주식 시장: 경제 상황보다 중요한 금리 추세와 투자자 심리

미국의 GDP(국내총생산) 성장률은 주식시장이 어디로 향하고 있는지에 대해 놀라울 정도로 거의 알려주지 않고 있습니다. 예를 들어, 1분기 GDP 성장률은 연율 1.4%로 수정되었습니다. 이것은 2년 만에 가장 느린 성장률이었으며, 평론가들은 그것을 "부드럽고", "부진하고", "미미하다"라고 묘사했습니다. 그러나 해당 분기 동안 S&P 500 지수는 최근 몇 년 동안 가장 강력한 실적을 기록하며 총 수익률 기준으로 10.6% 상승했습니다.

투자자 심리 (https://learn.synvestable.com/fear-and-greed-index/)

 

GDP 성장률과 주식 시장의 단절은 예외라기보다는 규칙에 가깝습니다. 1847년 이후 미국 실질 GDP의 성장률과 미국 주식 시장의 인플레이션 조정 총 수익률을 보면 주식은 GDP와 뚜렷한 상관관계가 거의 또는 전혀 없다는 것을 알 수 있습니다. 이러한 모습은 두 시리즈의 분기별 수익률 사이에 강한 상관관계가 없다는 사실에 의해 통계적으로 확인됩니다. 상관관계의 r-제곱으로 측정했을 때, GDP의 분기별 성장률 차이는 S&P 500 지수의 차이의 1% 미만을 설명합니다.

가능한 반론은 주식시장이 미래를 할인하기 때문에 특정 분기의 GDP 성장률이 주가에 반영된 지 오래라는 것입니다. 따라서 상관 관계가 거의 또는 전혀 없다는 것은 놀라운 일이 아닙니다.

GDP vs S&P 500 수익률 (https://www.bogleheads.org/forum/viewtopic.php?t=237032)

 

이 반론은 이론적으로는 타당하지만, 이에 대한 경험적 지지를 찾기는 어렵습니다. StoneX Financial의 글로벌 매크로 전략 책임자인 Vincent Deluard가 몇 년 전에 실시한 연구를 살펴보겠습니다. 그는 다음 분기의 GDP 성장률이 현재 분기보다 높을지 낮을지 미리 알고 있는 가상의 투자자를 가정했습니다.

 

딜루아르는 다음 분기의 GDP 성장률이 더 높다면 투자자가 주식에 100% 투자하고, 그렇지 않다면 현금에 투자할 것이라는 가정하에 이 투자자의 수익률을 계산했습니다. 그는 1948년에서 2018년 사이에 매수 후 보유에 연율로 1.0% 포인트 뒤처졌을 것이라는 사실을 발견했습니다.

다음으로 더 명확한 예측을 가진 투자자를 가정했습니다. 투자자가 4분기(1년)의 GDP 성장률이 현재 분기보다 높을지 낮을지 알 수 있다는 가정하에 높으면 그는 100% 시장에 투자했을 것이고, 그렇지 않다면 현금으로 투자했을 것이다. 이 두 번째 가상 투자자는 첫 번째 투자자보다 약간 더 나은 성과를 보였지만 그럼에도 불구하고 매수 후 보유 접근 방식을 연간 1% 포인트 미만으로 이겼습니다.

 

이 결과는 완벽한 예측을 감안했을 때 형편없이 낮은 보상입니다. 더욱이 현실 세계에서 우리는 이 완벽한 예측력을 가진 투자자보다 통찰력이 훨씬 부족하기 때문에 GDP 성장률을 시장 타이밍 지표로 사용하려고 할 때 시장에 상당한 차이로 뒤처질 것입니다.

 

그렇다고 경제가 주식시장에 중요하지 않다는 뜻은 아닙니다. 그러나 이 둘의 관계는 너무 복잡하고 불가해하기 때문에 마켓 타이밍 모델의 기초가 될 수 없습니다. 단기 및 중기적으로 주식 시장은 금리 추세와 투자자 심리에 더 많이 반응합니다.

 

 

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참고한 기사입니다.

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